南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 上海报道
2024年，在中国资产爆发“前夕”，一些国际资本对中国市场犹疑观望，毕盛资产（APS Asset Management）创始人、执行主席兼首席策略官、中欧-毕盛金融市场研究中心联席主席王国辉却坚定配置中国资产，最终市场的表现证明他的判断正确。
毕盛投资成立于1995年，是一家总部位于新加坡的资产管理公司。从新加坡起步，王国辉的投资生涯与中国经济的崛起紧密交织。他在接受21世纪经济报道记者专访时表示，不配置中国资产，已成为全球投资组合中“最大的风险”。
对于为何将中国视为核心市场，王国辉的出发点始终是价值。他指出，衡量价值有两个很有效的方式：一是基于市盈率，二是结合长期增长率来看。此外，市净率、现金流折现模型等也是衡量标准，但市盈率和长期增长率或许是最佳工具。在当下的中国市场中，他看到的正是这些指标所揭示的历史性机遇。
迈向未来，人工智能将是历史性机遇。尽管近期市场波动加剧，但短期波动只是周期性的插曲，长期增长的结构性叙事依然牢固。
重仓中国：“合乎逻辑的必然”
回顾过往，中国过去几十年的经济增长堪称“现象级”。王国辉预测，中国有望在2027年左右成为一个技术先进的国家。他判断中国有约70%的可能性成为全球最大经济体，“即使未超过美国，两者间的GDP差距也将变得很小”。这一重磅事件的潜在动能是任何全球资产管理公司都无法忽视的。
王国辉将全力投资中国视为“合乎逻辑的必然”。“世界上没有其他任何国家拥有像中国这样的潜力。”他认为，一家位于新加坡的资产管理公司，理应专注于全球最令人振奋的经济体和市场。
面对近年来房地产市场的调整等挑战，王国辉强调了周期思维。他明确区分了“结构性问题”与“周期性问题”，将当前挑战归为后者。“全球房地产市场都经历了长期低迷，这并非中国独有。”他强调，关键在于审视中国经济五年或十年后的位置，他认为中国经济会变得更强大。
对于西方媒体经常谈论中国增长奇迹的终结，王国辉直言不敢苟同。他认为，这些观点忽略了中国的内在韧性与调整能力。他坚信中国仍在稳步前进，而这正是投资者需要置身其中的理由。
从资金流向的全球视角，王国辉指出了当前全球投资组合中的一个显著矛盾与机遇：国际投资者普遍“严重低配”中国资产。自2024年9月以来，许多全球基金因中国仓位不足而跑输基准指数，而中国市场本身的表现却优于欧美。“这给基金经理带来了巨大的业绩压力，迫使他们必须考虑增配中国。”
这一增配趋势的背后，有坚实的业绩基本面支撑。王国辉预计，今年中国企业的盈利增长将非常强劲，部分策略师预测会有两位数增长。这源于去年较低的基数，也得益于半导体、人工智能、生物科技等高增长领域的驱动。
最后最靠谱股票配资平台，估值提供了最关键的安全边际。王国辉指出，在经历了此前的深度调整后，即使市场有所反弹，当前中国股市的整体估值水平仍远低于2021年初的历史峰值。一些股票的股息收益率大约在3%-4%，远高于银行存款利率。通常情况下，股息收益率应低于债券收益率，而当前这种巨大的差距是一种反常现象，其修正过程将持续，并带来投资机会。
中国资本市场蕴藏巨大潜力
作为中国资本市场长期的国际参与者，王国辉对中国金融市场的进步有着切身体会。相较于制造业的飞跃，中国金融市场的现代化进程相对较慢，这正是未来巨大的潜力与政策着力点所在。
王国辉特别强调了“沟通”的重要性，外国投资者对中国金融市场政策存在巨大的认知差距。他列举了两个典型案例。
一是此前对阿里巴巴的反垄断罚款，本是全球常见的监管行为，却被许多国际投资者误解为所谓“反资本主义”的信号。
二是蚂蚁集团IPO的暂停，元鼎证券-用户常见问题与操作指南其背后是监管层意图规范消费金融行业过高利率的合理考量，却被一些国际投资者简单解读为针对特定企业或市场的打压。如果IPO完成后才出台监管政策，股价暴跌将造成更大范围的投资损失。这些复杂的背景和良苦用心，并未被国际市场充分理解。
王国辉将这种沟通落差部分归因于文化差异。中国深受儒家价值观影响，少说多做，埋头苦干。政策意图需要被清晰传达，以消除不必要的疑虑和误读。监管者要了解全球投资者的想法，投资者也要理解监管者的立场与思考。
对于中国金融市场的未来，王国辉抱有坚定信心，随着市场基础制度的不断完善、双向开放的深化以及沟通效率的提升，中国资本市场将逐步走向成熟。王国辉强调，这一过程本身，就孕育着巨大的投资机会。
中国AI应用或比美国更有优势
人工智能无疑是当下最炙手可热的投资主题，对于市场担忧的泡沫风险，王国辉将AI产业链条分层解构，认为盲目谈论“AI泡沫”并无意义，必须厘清价值在不同环节的分布。
在他看来，处于基础设施层的大模型正面临盈利模式的根本挑战。“中国出现了开源模型，用户为何要为闭源模型付费？”他指出，随着各模型间性能差异的缩小，闭源模型的商业化之路将异常艰难。这些公司正转向为企业开发专用小模型的应用方向，但能否获得足够回报以证明其巨额投资的合理性，仍是一大挑战。
“世界需要10个、20个还是30个大语言模型？可能只需要两三个。”王国辉这一判断直指该领域可能出现的残酷整合。他进一步以行业巨头为例，暗示了潜在的泡沫风险。“连最了解AI未来的行业领袖都开始担忧巨额资本支出，当OpenAI这样的公司巨额亏损并急需千亿美元级别融资以维系生存，当重仓AI的软银股价腰斩，市场已在发出警示信号。”
AI时代数据中心的需求增长，但王国辉对其盈利能力持审慎态度。数据中心本质上是商品，竞争核心是价格。随着更多供应商进入，价格竞争将加剧，投资回报率可能被压缩至3%-5%，而非投资者期待的20%-30%。
那么，清晰的受益者是谁？王国辉认为是硬件层，即提供“镐与铲”的公司。“GPU芯片、ASIC芯片等硬件供应商是明确的赢家，因为所有AI公司都需要这些芯片。”这部分需求是确定且迫切的，价值链地位相对稳固。
在AI应用层，王国辉看到了中国独特的优势与广阔前景。“AI应用或AI工具领域，我认为中国可能比美国更有优势，因为中国拥有庞大的制造业基础，迫切需要AI工具来提升生产率、降低成本。”这个领域投资门槛相对较低，且直接作用于实体经济，目前并无泡沫迹象。
对于中国市场上出现的豆包手机等具体应用实践，王国辉认为目前仍处“早期混乱阶段”，存在商业生态的摩擦。但他相信，市场会找到平衡点。关键在于建立一个所有参与者都能获益的生态系统。试图成为唯一赢家的战略是行不通的。最终，行业需要在消费者、企业、平台和政府等所有利益相关者间寻求共赢。
纵观全球AI竞争格局，王国辉认为世界将主要形成中美双强的局面。“欧洲？不是。日本？不是。新加坡？肯定不是。”中美两国政府都会鼓励本国公司大力投资，因为“不投资就会出局”。然而，他并不认为这是一场零和博弈。“世界足够大，足以容纳两国的AI公司共同发展。中美双方或许不必过分担忧彼此间的竞争。”
最后，对于最前沿的通用人工智能（AGI），王国辉表现出技术哲学上的谨慎。“我认为人脑极其复杂，创造一个能完全模拟人脑功能的模型并非易事。”在AGI突破之前，当前AI的发展或仍将在特定领域内深化，投资也应聚焦于能产生实际经济效益的环节。
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